歐美危機引發(fā)全球債市巨變
債市的黑白邊界正在逐漸變成灰色。
隨著美國的頂級信用評級仍受到威脅，歐洲的債務(wù)危機仍在持續(xù)，投資者、交易員和決策人士開始努力應(yīng)對全球債市的根本變化。
很多所謂的新興經(jīng)濟體借貸成本開始像發(fā)達(dá)國家一樣低，甚至更低；而通常情況下，由于人們感覺新興市場存在的風(fēng)險，他們的借款利率一直較高。
Associated Press; Bloomberg News
現(xiàn)在，一些投資者認(rèn)為巴西國債比美國國債更安全。如今，債市投資者看起來認(rèn)為墨西哥和巴西比西班牙和葡萄牙這些曾是其殖民統(tǒng)治者的歐洲國家的風(fēng)險更小。正在進(jìn)行的美國債務(wù)上限論戰(zhàn)將美國國債信用違約掉期的保險成本推高至高于巴西的水平。而美國國債長期以來一直是最終的“無風(fēng)險”投資。
盡管這種地位的互換從一定程度上是因為美國和歐洲雙雙遭遇的危機，很多人說這是投資者對國債相對風(fēng)險看法及收費方面發(fā)生的一場更廣泛、更永久轉(zhuǎn)變的一部分。
信用評級公司穆迪投資服務(wù)(Moody's Investors Service)拉美地區(qū)信用分析主管里歐斯(Mauro Leos)說，我們所看到的交叉非常明顯，我認(rèn)為這種趨勢將持續(xù)，即使是在這場危機時期結(jié)束之后。
正如華盛頓的債務(wù)論戰(zhàn)所顯示出來的，即使是美國政府也不能被視為完全沒有風(fēng)險。對希臘的救助可能令投資者遭受損失，這一計劃被視為該地區(qū)其他國家債務(wù)重組的一個模板。
這將迫使投資者和策略師改變對發(fā)達(dá)市場債務(wù)的看法。如今，在評判一只債券的價值時，很多人不只是考慮一個發(fā)達(dá)經(jīng)濟體（比如意大利）的增長和通貨膨脹，而是首次必須面對他們居然拿不到還款的可能。
全球債券基金Loomis Sayles Global Bond fund聯(lián)席經(jīng)理羅利(David Rolley)說，在發(fā)達(dá)市場，重點一直是分析業(yè)務(wù)周期，而新興市場的重點則是償債能力；如今不是這樣了，無論是發(fā)達(dá)市場還是新興市場，都既要分析業(yè)務(wù)周期還要分析償債能力。
這不止是個別辦事員要面對的一個問題而已。它可能最終意味著，由于包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體存在可能欠債不還的風(fēng)險，即使這種風(fēng)險微乎其微，這些國家也可能面臨額外的不利因素。
在交投清淡的信用違約掉期市場，上周四1,000萬歐元（合1,440萬美元）美國國債一年的違約保險觸及8萬歐元（合11.5萬美元）。與此相反，同樣數(shù)額的巴西國債一年的違約保險成本為4.5萬美元。
由于一旦美國出現(xiàn)債務(wù)違約（盡管這不太可能），美元可能會大幅貶值，所以美國國債的信用違約掉期以歐元計價，且主要在歐洲以外交易。
誠然，與債市相比，信用違約掉期市場規(guī)模小、流動性差。不過，實際證券交易中開始出現(xiàn)類似的跡象。上周，墨西哥基準(zhǔn)10年期國債收益率約為4%，西班牙國債則為6.14%。7月，巴西10年期國債收益率為4.188%，葡萄牙國債則為12%以上。
當(dāng)然，鑒于通脹率、經(jīng)濟增長水平和央行政策不同，對比各國債券收益會很難。宣告包括德國、法國、美國和英國在內(nèi)的十大主要國家末日來臨當(dāng)然也為時尚早。這些國家都維持著AAA信用評級，并依然被普遍視為債券購買者最可靠的賭注。
發(fā)達(dá)市場國家曾經(jīng)挺過許多困難，比如20世紀(jì)90年代初的瑞典銀行危機。委內(nèi)瑞拉和厄瓜多爾等新興市場國家依然受到政治及商品價格周期動蕩的困擾，由于這些因素，投資者長久以來都不敢輕舉妄動。
即便在巴西、中國和印度等管理更好的國家，外國投資的洪流也已經(jīng)令一些資深觀察人士深感驚訝，這些人還記得過去的熱錢流入如何預(yù)示著新興市場的蕭條。
不過，對希臘財務(wù)困境的擔(dān)憂及其蔓延至西班牙和其他較大型經(jīng)濟體的可能性正逐漸侵蝕發(fā)達(dá)和新興市場國家之間已經(jīng)主觀存在的界線。
在華爾街，這正促使回購發(fā)達(dá)國家政府債券的分析師和投資者求助于在新興市場債券方面有經(jīng)驗的人，因為他們認(rèn)為自己的錢可能拿不回來了。
Eaton Vance全球固定收入團隊的投資組合經(jīng)理賽拉米（Michael Cirami）說，世界各地機構(gòu)新興市場的同行們正在幫助發(fā)達(dá)市場領(lǐng)域的同行；這就像是負(fù)責(zé)希臘業(yè)務(wù)的同行們現(xiàn)在敲響新興市場的大門說，你能幫我理清頭緒嗎？
購買發(fā)達(dá)市場債券者一般認(rèn)為國家償還債務(wù)是必然結(jié)局。投資發(fā)達(dá)市場的人不會花太多時間了解一個國家的基本面，比如債務(wù)水平和收入，而是注重對經(jīng)濟增長、央行加息和通脹的預(yù)期，這些被視為主要風(fēng)險。
摩根大通策略收益機會基金（J.P. Morgan Strategic Income Opportunities fund）投資組合經(jīng)理艾根（Bill Eigen）說，傳統(tǒng)上，主權(quán)債務(wù)分析師主要會考慮利率動作，而現(xiàn)在根本不考慮。據(jù)最新數(shù)據(jù)，該基金截至4月30日共有142億美元資產(chǎn)。
這并不是說有新興市場經(jīng)驗的投資者認(rèn)為主要發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟體有很大的違約可能性。Van Eck G-175策略基金董事總經(jīng)理費恩（Eric Fine）表示，美國債務(wù)大幅增長的更大風(fēng)險不是違約，而是潛在的美元危機、通脹飆升以及央行可能會失去信譽。
正如費恩所說，這些在新興市場世界是十分正常的討論。
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