七省市可能重新考慮上調(diào)上網(wǎng)電價
2010年9月，國家發(fā)改委曾草擬過一份上調(diào)七省市上網(wǎng)電價的方案，但此后，由于通脹壓力上升，這一方案很快被擱置。從此，獨立發(fā)電股股價一路調(diào)整，表現(xiàn)糟糕。我們認為，未來1-2個月內(nèi)，上調(diào)上網(wǎng)電價的方案有可能再次提上議事日程。
原因如下：
1)火電廠普遍虧損。2010年，43.2%的火電廠處于虧損狀態(tài)(2009年這一比例為35.5%)。2011年1月，五大獨立發(fā)電集團的單月虧損額共計達26.2億人民幣(在光景最好的2007年，五大獨立發(fā)電集團共盈利313億人民幣)。在上市獨立發(fā)電企業(yè)中，華電國際、大唐發(fā)電和中國電力業(yè)務所在的地區(qū)可能面臨更為嚴重的虧損。
在最近華潤電力和大唐發(fā)電召開的業(yè)績發(fā)布會上，我們從管理層那里了解到，最近上調(diào)上網(wǎng)電價的預期非常強烈。去年，大唐發(fā)電三分之一的電廠均錄得虧損。2010年9月草擬的提價方案已重新提交當局進行審議。
2)2011年前兩個月電力需求增速回升。我們預計，隨著節(jié)能減排工作逐漸落下帷幕，未來電力需求將開始走強。2008年6月/7月和2009年11月兩次調(diào)整上網(wǎng)電價都是在電力需求相對強勁的時期。
3)煤價高企導致火電企業(yè)面臨困境。盡管政府頒布了對合同電煤的“限價令”，但我們從兩家獨立發(fā)電企業(yè)了解到，目前為止，今年的“跨省合同”和“重點電煤合同框架外合同”的價格仍有所上漲。事實上，盡管供暖季已經(jīng)結(jié)束，但秦皇島5,500千卡動力煤現(xiàn)貨價格仍連續(xù)七周徘徊在780元/噸的高位。截至3月22日前的一個月，煤炭運費也上漲了33%。我們預計，動力煤需求即將反彈，這將給獨立發(fā)電企業(yè)的利潤率帶來更大壓力。
4)高企的負債率打退投資熱情。在當前的環(huán)境下，激進的新能源發(fā)電業(yè)務發(fā)展計劃和煤礦投資變得尤為困難。
誰將受益？
醞釀上調(diào)電價的七個省市大部分位于華北地區(qū)，其中包括山東省。由于對電價的敏感度較高，華電國際無疑將成為最大的受益者。此外，大唐發(fā)電位于河北、山西和甘肅的電廠也將受益。再次是華能國際。
華電國際、大唐發(fā)電和華能國際目前的估值都非常便宜。我們認為，如果上調(diào)電價兌現(xiàn)，將意味著盈利提升時間前移六個月，因為大部分分析師都預計2011年4季度上調(diào)電價不超過5%。這可能引發(fā)股價的大幅上漲。根據(jù)我們的觀察，股價會在實際上調(diào)電價前提前反應，但對煤價變動的反應略微滯后。即將于本周公布的黯淡業(yè)績以及華電國際和華能國際給出的指導區(qū)間可能為該板塊提供良好的交易窗口。
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